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铝供应端缓慢恢复消费端将步入旺季2月以来国内外铝价均重心下移，整体仍运行在去年下半年以来的震荡区间内。2月份，LME铝现货月初为当月最高价2611美元/吨，一路走低到月末的最低价2300美元/吨，月末较月初下跌11.9%；全月LME现货平均价格2417美元/吨，环比下跌2.9%，同比下跌27.0%。国内华东铝锭现货月初价格为18960元/吨，短暂最高触及19060元/吨后一路向下，月末最低为18330元/吨，月末较月初下跌3.3%；国内全月现货平均价格18656元/吨，环比上涨1.8%，同比下跌17.9%。展望后市，宏观层面多空交织，供应端仍在缓慢恢复，消费将逐渐步入旺季。 一、2月以来国内电解铝再次扩大减产、消费处于淡季 宏观方面，一方面尽管美联储货币政策会议纪要显示，已有迹象表明通胀正在下降，但仍不足以抵消进一步加息的必要性，市场一度上调了美联储的加息预期，部分投行甚至认为美联储在3月的议息会议上可能会激进加息50个基点，导致美元指数连续拉升至105上方；尽管后续因美欧银行危机影响，美联储仅仅加息25个基点，但仍对市场形成一定压制；另一方面国内疫情政策优化后市场一致预期消费恢复，前期已经在价格上有所体现，后续仍需看真实经济数据兑现情况。 基本面方面，一方面，云南虽然再次扩大减产约80万吨/年，但市场已经对该事件有所消化，同时贵州地区开始逐渐复产前期减产产能；另一方面，消费淡季累库幅度超出市场前期预期，从年前最低不足50万吨的社会库存持续累库到2月末接近127万吨，反映出年后铝消费复苏并不像年前预期的那么好。 电解铝供应方面，2月份新增产能来自内蒙古白音华项目和甘肃中瑞改扩项目，其中白音华项目投产进度缓慢，截至2月底已投产大约15万吨，甘肃中瑞基本已经接近尾声；复产项目集中在四川、广西和贵州地区，四川多数项目已复产接近尾声，广西主要是来宾银海还在缓慢复产，贵州地区2月份在政府支持下开始逐渐复产前期减产产能；云南地区除了宏泰外其他三家企业再次扩大减产，影响产能大约80万吨。2月末国内电解铝运行产能4001万吨/年，较1月末减少22万吨/年。根据五矿铝业数据库，2月产量达到306.9万吨，日产量环比下降0.5%，同比上升3.6%。进口供应方面，根据海关数据显示，今年1月和2月原铝分别净进口7.3万吨和7.7万吨，仍主要来自俄罗斯，预计后续仍将保持一定进口量。 电解铝消费方面，春节后由于疫情影响不再，整体消费逐渐开始从淡季缓慢恢复，不过出口下滑形成一定拖累，全月社会库存累库24万吨。2月日均表观消费10.4万吨，环比回升7.3%，同比上涨10.5%，1-2月累计消费同比上涨0.6%。下游开工率方面，根据上海有色网的数据，2月铝板带箔行业开工率65.37%，环比上升0.68个百分点，同比下降12.28个百分点，大部分铝板带企业表示将进入传统旺季，但同时也反馈今年市场远不及往年同期，后续需求能否持续上涨仍有待观察，铝箔企业表示订单转暖速度依然缓慢，新增订单量难以支撑企业开工率快速上升；铝型材2月开工率38.63%，环比上升7.38个百分点，同比上升4.64个百分点，企业反馈建筑型材订单有好于去年同期，工业型材新增产能较多加剧了市场竞争，尤其在汽车轻量化、光伏边框等板块，不过在相关终端需求旺盛的背景下，企业订单和开工均维持了较高水平；铝线缆开工率37.1%，环比上升2.7个百分点，同比上升3.9个百分点。从终端行业来看，1-2月份房屋竣工面积累计同比上升8%，地产行业开始逐渐回暖，扭转去年的持续负增长；2月汽车产量203万辆，同比上升11.9%，数据表现下跌趋势扭转主要还是春节基数效应导致，难言真正好转；1-2月电网基本建设投资完成额累计同比增长2.2%，增速低于去年整体水平。2月PMI为52.6，显著高于50荣枯线并且好于市场预期，2月份工业增加值同比、社会消费品零售总额累计同比、固定资产投资完成额累计同比分别增加18.77%、3.5%和5.5%，反映出整体宏观经济开始从疫情和春节淡季后逐步恢复。从宏观数据和行业数据可以看到，2月消费已经有所恢复，但仍需继续发力。美国2月制造业PMI为47.7，仍低于荣枯线，欧元区2月制造业PMI为48.5，同样继续低于荣枯线，欧美经济放缓趋势未改，带动出口消费减弱，海关数据显示2023年1-2月，中国出口未锻轧铝及铝材88.04万吨，同比下降14.8%。  行业成本利润方面，成本整体逐步下行，铝冶炼利润有所增加。具体来看，2月预焙阳极价格较前月下降大约630元/吨；2月氟化铝月均价较上月下降350元/吨；氧化铝均价2月较前月上涨1-29元/吨不等，贵州地区因电解铝复产增加需求涨幅居前。根据五矿铝业的数据库，2月国内电解铝加权平均完全成本17611元/吨，较前月下跌239元/吨,加权平均现金成本16055元/吨；行业理论加权平均盈利1045元/吨，约12%的运行产能处于亏损状态。 二、展望后市，宏观多空交织，消费旺季形成基本面支撑 展望目前至2023年4月下旬的市场： 宏观方面，海外银行事件从最初的恐慌情绪快速扩散到监管层面出手，整体而言市场情绪逐渐稳定，但仍未完全过去，并且该事件也反映出市场担忧欧美央行为了控制通胀而继续加息对金融稳定和经济衰退造成的影响。国内市场春节前对疫情后恢复速度预期较高，宏观经济兑现需要一个过程，政策层面还将持续发力，确保经济回到正常增长轨道。所以整体而言，在未来一个阶段宏观方面多空交织，需要持续关注国内外经济动向。 基本面方面，未来一个月产能变化的不确定性将逐渐下降，西南地区进一步扩大减产的可能性较低，反而四川、广西和贵州的投复产在推进之中，预计国内运行产能将会缓慢恢复。库存方面,当前110万吨社会库存较往年同期处于较低水平，供应短期内增长较慢，进口窗口接近打开，预计低库存将由进口补充。消费方面，今年节后累库高点和去库节奏均早于往年，主要还是因为春节假日较早，难言消费好于往年，特别是多数下游企业反馈出口下滑明显。整体而言，由于中国复苏趋势未改，对消费增长保持谨慎乐观，低库存将会在基本面形成支撑。苏州工业固废处置 综合而言，预计到4月下旬，铝的供应缓慢恢复，消费也将步入旺季，去库有望支撑市场，但宏观层面仍然多空交织，需要持续关注。 |
