“七上八下”，铜价下跌趋势还将持续

2023年5月17日，人民币兑美元汇率向上突破7.0关口，5月24日，伦铜盘中向下跌破8000美元关口。当前，全球经济遭遇高通胀、地缘政治冲突、以中美为首的贸易冲突等多重挑战，西方主要经济体仍处在加息周期，经济复苏乏力，中国经济也因国内消费不振、对外出口疲弱等不利局面，经济增长缓慢。除了新能源领域保持增长趋势，传统产业领域对工业金属的需求增长乏力。中期来看，铜价仍面临继续回落的风险，7000美元或将是下一个重要目标位。

一、汇率环境

汇率是平衡一个国家和经济体国内和国际双边的重要杠杆指标。今年以来，国际政治局势复杂多变，世界经济下行压力进一步加大，美国等发达经济体采用收紧货币政策的方式缓解通货膨胀，国外银行业的风险依然在持续酝酿发酵，境内外利差发生较大变化，人民币汇率近日双向波动态势明显。

从国外来看，美联储在2022年3月份首次加息以来，连续十次加息将美国联邦基金利率推高至5.0%~5.25%，加息影响下，美国10年期国债收益率迅速升高。从近期美联储加息态度来看，美联储加息仍偏鹰，5月美元指数再次上行，外部压力下，人民币走软。

从国内来看，人民币走软一方面是美元升值带动，另一方面是国内处在与国外相反的降息周期，此外，我国经济压力加大，出口贸易增长低于预期，人民币适度贬值有利于出口。综合来看，中国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变，不存在持续贬值的基础，但短期内有进一步走弱的趋势。

对铜市场而言，美元的高利率对持有期铜头寸或库存的投资者来说，沉淀的资金成本大幅提高，同时也对以美元计价的铜价造成较大压力。人民币破“7”，意味着国内经济增长压力大，铜消费增长乏力，尽管比价提升有利于国内铜价，但铜价的整体趋势和前景不容乐观。

二、基本面

2023年以来，国内原料端（铜精矿、废铜、阳极铜）整体来看供应相对充足，海外铜精矿生产较好，铜价在5月之前大体保持高位震荡，废铜流出量较多，不少废铜杆企业转而生产阳极板卖给冶炼厂，精铜产量不断创出新高。3月下旬以后冶炼厂开始陆续有检修，4月中下旬以后铜价重心向下，废铜供应开始减少，均开始逐步影响精铜产量，预计5-6月产量较4月有所下滑。

消费方面，年初以来需求始终没有达到预期高度，少数行业相对火爆（如空调、光伏等），但大多数行业呈现为不温不火格局。而且从下游及终端企业的备库和订单变化来看，市场对铜价的敏感度非常高，不再是过往“买涨不买跌”的心态，而是“买低不买高”，即铜价下跌时刚需表现较为积极，订单涌现、备库意愿也较高，但铜价反弹时则观望情绪浓厚，不愿追高。预计暂时需求依然难以达到预期高度，不过，价格重心下移后，市面上废铜资源明显减少，精铜对废铜的替代起到了提振精铜消费的作用。

综上，国内年初以来净进口虽有较明显下滑，但产量同比增幅较大，表观消费仍表现不错，实际消费则情况一般。苏州工业固废处置　

全球方面，生产主要增量依然来自于中国的产量增长，海外产量有一定下滑；需求端，海外制造业情况逐步趋差，消费同比下滑。

从全年来看，国内宏观政策仍有调整空间，部分行业正在逐步向好，安泰科暂时维持年初对国内精铜消费量增长36万吨（同比增2.7%）的预期，但消费量很难再有更超预期的表现，是否不及预期还有待观察（地产等行业仍有不确定性）。同时，海外经济衰退迹象开始显现，对需求的影响正逐步体现，海外消费全年负增长概率极大，对全球全年的消费会有一定拖累。

整体来看，国内是一个强预期、弱现实的格局，海外则有衰退之虑，基本面对价格支撑力度有限，只是不时涌现的低位买需和订单，在一定程度上削弱了铜价单边趋势性的机会，可能带来一定程度的抵抗式下跌局面。

三、铜价周期

自1989年以来，共经历了5个周期（包括上涨和下跌）：每个周期平均80个月，熊市时间长于牛市；每轮价格下跌的持续时间差异较大，最长75个月，最短5个月，平均45个月，上一轮为27个月；每轮价格上涨的持续时间为24个月（2001-2008年例外，持续了80个月），其余四轮分别为22、26、23、24个月；每轮下跌周期，价格自高点回撤的幅度在40%-60%，平均跌幅51.2%，2008年例外（跌幅68.4%）。

根据上述分析，自2022年高点10845美元回撤40%-60%测算，本轮价格的低点在4340-6500美元（中值5400美元左右），上一轮低点为4371美元；按照上一轮下跌27个月和前五轮下跌周期平均45个月，从本轮高点2022年3月开始测算，本轮下跌周期的最低点时间在2024年中期至2025年底，取中的话在2025年二季度。

四、相关工业品市场

今年以来，由于需求不及预期且对未来需求产生担忧，国内相关市场工业品期货价格普遍出现较大幅度回落。截至2023年5月24日，代表房地产行业的玻璃和纯碱期货年内最大跌幅分别为24.1%和48.4%；代表基建行业的螺纹钢期货价格年内最大跌幅为20.6%；代表新能源汽车行业的工业级碳酸锂价格年内最大跌幅高达65.4%；代表光伏行业的工业硅价格年内最大跌幅32.2%。

可以看出，不管是处在传统行业（房地产、基建）还是景气赛道（新能源汽车、光伏等）的工业品，年内价格整体均出现较大幅度回落。相较而言，基本金属的价格还算坚挺，沪铜主力年内最大跌幅仅为11.1%，沪铝为10.1%，沪锌和沪镍跌幅分别为22.6%和24.7%。

五、总结预测

以上分析表明，全球经济前景不乐观折射到汇率、铜需求等方面，均不利于铜价走势，同时，前一轮高铜价带来的新一轮铜矿产出正在进行，铜市基本面出现恶化。而从周期表现看，铜价仍出现下跌周期中。因此，我们认为铜价跌破8000美元并非偶然，而且8000美元也不会是本轮下跌的终点，7000美元或将下一个重要的目标关口。